La volatilidad del mercado cambiario argentino y las medidas tomadas por su Gobierno despu\u00e9s de las elecciones internas del vecino pa\u00eds (PASO), generan incertidumbre respecto de la evoluci\u00f3n esperable en el mercado uruguayo.<\/p>\n\n\n\n
A efectos de razonar respecto de los eventuales efectos de la situaci\u00f3n argentina sobre el mercado de cambios de nuestro pa\u00eds en los pr\u00f3ximos meses, entendemos importante realizar algunos comentarios previos.<\/p>\n\n\n\n
El mercado uruguayo viene operando en un r\u00e9gimen muy cercano a la flotaci\u00f3n desde hace muchos a\u00f1os. A lo largo de ese periodo el Banco Central del Uruguay (BCU) intervino en algunos momentos puntualmente en el mercado de cambios para evitar oscilaciones bruscas tanto a la baja como a la suba, mediante compra o venta de d\u00f3lares. Adem\u00e1s de esta participaci\u00f3n directa, la pol\u00edtica de tasas de inter\u00e9s y encajes adoptada a lo largo de este lapso tambi\u00e9n influy\u00f3 sobre la trayectoria del mercado.<\/p>\n\n\n\n
Dadas las caracter\u00edsticas del mercado financiero local, las decisiones en materia de tasas de inter\u00e9s en pesos no tuvieron ni tienen un impacto significativo sobre las conductas de los peque\u00f1os ahorristas individuales. Quienes realmente toman en cuenta permanentemente el arbitraje de tasas y devaluaci\u00f3n esperada son los inversores profesionales: las AFAP, los bancos privados y los fondos de inversi\u00f3n del exterior. Al ofrecer tasas de inter\u00e9s en pesos atractivas se foment\u00f3 la venta de d\u00f3lares en el mercado local (sobre todo en los casos de los fondos del exterior).<\/p>\n\n\n\n
La liquidez del mercado cambiario uruguayo, la estabilidad de la cuenta corriente de la balanza de pagos, la existencia de un muy buen nivel de reservas internacionales y el acuerdo respecto de la libertad cambiaria como un valor a mantener m\u00e1s all\u00e1 de las tendencias pol\u00edticas, llevan a que no se presenten fuertes oscilaciones asociadas a los movimientos comerciales y de servicios. Los exportadores reciben sus divisas y no tienen dificultad para vender en el mercado los montos necesarios para cubrir sus obligaciones en pesos. Paralelamente los importadores venden en el mercado interno en moneda local y tienen libre acceso al mercado para comprar los d\u00f3lares necesarios para cumplir con sus pagos al exterior. Obviamente el hecho de que la cotizaci\u00f3n sea mayor o menor tiene un impacto directo sobre el resultado de sus actividades. Pero dada la estructura y volumen de la balanza comercial de nuestro pa\u00eds, las operaciones vinculadas al sector comercial no tienen un impacto significativo sobre el mercado de cambios. Un muy mal a\u00f1o para las exportaciones de soja, por ejemplo, tiene un impacto mucho menor sobre el mercado de cambios que una peque\u00f1a oscilaci\u00f3n en las expectativas de los agentes financieros profesionales. Otro ejemplo es el efecto de las temporadas tur\u00edsticas. El ingreso de divisas por turismo puede tener un impacto puntual sobre el mercado de cambios en el verano, pero es un cambio puntual que no afecta la tendencia de mediano plazo.<\/p>\n\n\n\n
Para ilustrar los comentarios anteriores agregamos algunas cifras que surgen del Informe de Cuentas Nacionales del BCU al primer trimestre de 2019.<\/p>\n\n\n\n
En el periodo de 12 meses cerrado en marzo del a\u00f1o en curso, las exportaciones totales de bienes ascendieron a US$ 11.451 millones y las importaciones a US$ 8.978 millones, un saldo comercial positivo de US$ 2.473 millones. Los ingresos por turismo del mismo periodo fueron US$ 4.669 millones y los egresos por el mismo concepto US$ 3.745. El saldo total de intercambio de bienes y servicios con el exterior ascendi\u00f3 en los \u00faltimos 12 meses a marzo a US$ 3.397 millones.<\/p>\n\n\n\n
En base a la misma fuente, el endeudamiento total del Sector Publico a marzo de 2019 ascend\u00eda a US$ 39.140 millones, de los cuales US$ 31.193 millones eran del Gobierno Central y US$ 7.947 millones del Banco Central. Del total del endeudamiento del Sector Publico un 52,7% es en pesos y el resto en otras monedas. Los tenedores de deuda uruguaya son en un 46% no residentes, estando concentrado un 84,2% en instituciones financieras privadas (solo un 10.1% se le debe a organismos oficiales). El nivel de endeudamiento del Gobierno Central creci\u00f3 a un ritmo del 2% a lo largo de los \u00faltimos 5 a\u00f1os, como consecuencia fundamentalmente del aumento del desequilibrio fiscal dentro del cual tienen un peso muy significativo las asistencias al Banco de Previsi\u00f3n Social.<\/p>\n\n\n\n
En lo que hace a los US$ 7.947 millones de endeudamiento del Banco Central, un 88% son Letras de Regulaci\u00f3n Monetaria en pesos (US$ 6.993 millones), de los cuales US$ 5.776 millones vencen en menos de un a\u00f1o de plazo.<\/p>\n\n\n\n
Las reservas internacionales brutas (activos de reserva) ascend\u00edan a US$ 15.618,5 millones al cierre de junio de 2019, de los cuales US$ 7.189,1 millones estaban en fondos de liquidez.<\/p>\n\n\n\n
Si bien la situaci\u00f3n fiscal actual muestra un deterioro persistente (el deficit fiscal al cierre de 2018 se ubic\u00f3 en el 4,5% del PBI), el pa\u00eds ha logrado estructurar su financiamiento de forma adecuada (el plazo promedio de los vencimientos de deuda es de algo m\u00e1s de 13 a\u00f1os), mantiene un muy buen saldo de reservas internacionales y sigue manteniendo el investment grade. Ello le permite tener un acceso fluido a los mercados financieros internacionales con costos razonables.<\/p>\n\n\n\n
Como puede concluirse de las cifras expuestas, el efecto que puede tener la situaci\u00f3n argentina sobre el mercado cambiario de nuestro pa\u00eds, esta mucho m\u00e1s vinculado con el efecto que la misma pueda tener sobre las expectativas de los inversores profesionales, que sobre el efecto financiero real de la distorsi\u00f3n de precios relativos en los mercados de bienes y servicios. Los sectores industriales proveedores del mercado argentino y el turismo sufrir\u00e1n el impacto de la devaluaci\u00f3n argentina. Pero este impacto por s\u00ed solo no deber\u00eda modificar sustancialmente la evoluci\u00f3n del mercado cambiario local.<\/p>\n\n\n\n
La situaci\u00f3n podr\u00eda ser diferente si la problem\u00e1tica argentina generara un cambio de expectativas respecto de la estabilidad regional y local. En el pr\u00f3ximo a\u00f1o vencen US$ 5.776 millones de d\u00f3lares de Letras en pesos. Si un porcentaje significativo de los tenedores de esa deuda, aun sin desconfiar en la capacidad de pago del Uruguay deciden pasar sus posiciones a d\u00f3lares por un cambio de expectativas, podr\u00edamos estar ante un escenario m\u00e1s complejo.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"
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